财联社记者 王宏今日央行公布了《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），全面分析了当前经济金融形势，阐述了下阶段政策取向及重点，释放了积极信号。专家指出，随着政策效果显现，央行会根据形势变化把握好政策力度和节奏，推动经济恢复向好。

财联社记者注意到，报告就信贷总量增速放缓至个位数、“钱去哪钱在哪”、“金融和经济数据走势不一致”、“手工补息”、“资金空转”等热点话题进行回应和释疑。

业内专家指出，当前金融对实体经济支持体现了有增有减，有利于经济加快转型。未来宏观政策重心要更多转向提升消费需求、促进供需平衡，解决经济循环“活钱”变少循环不畅的问题。此外，央行多次释放信号引导长期国债收益率回归合理区间，市场需警惕短期投资行为风险，未来央行买卖国债纳入公开市场常规操作工具后，可促进收益率平稳运行，2.5%-3%可能是合理区间。

为何强调信贷总量增长变化？

报告分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。

业内人士指出，今年一季度社会融资规模增量仍处于较高水平，且增速也与经济增长和价格水平预期目标基本匹配，再考虑去年的高基数，实际上不低。一季度贷款增量与以前比也比较高。当前我国信贷存量规模已经较高，随着经济结构调整和转型升级加快推进，金融支持实体经济的质效也需要进一步提升。

“疫情三年，为着力稳住经济大盘，金融又加大了逆周期调节力度，存量货币信贷已经不低，并将持续发挥作用”，报告还强调，随着我国经济结构转型升级，信贷需求较前些年会出现“换挡”，信贷结构也在优化升级，即使信贷增长比过去低一些，也足够支持经济平稳增长。

今年以来，央行有关负责人多次强调要盘活金融资源存量，优化信贷结构，提高资金使用效率。业内人士还指出，3月末，金融机构高技术制造业、普惠小微、涉农和民营经济贷款增速均明显高于9.6%的全部贷款增速。总体看，金融对实体经济的支持体现了有增有减，盘活出来的资源更多地投入了应该支持的领域，有利于加快经济转型升级和高质量发展。

“活钱”循环不畅 政策需提消费、促供需平衡

目前我国广义货币M2余额已超300万亿元。财联社记者注意到，报告就市场关注的“钱去哪，钱在哪”和“金融和经济数据走势不一致”的热点话题释疑。

报告指出，过去我国贷款主要投向了企业，行业和期限结构上，以基建、房地产、制造业等重资产领域为主，中长期贷款居多。但总体看，由于有效消费需求不足，实体经济供给端和投资领域得到的融资更多，这也一定程度上解释了为什么在全球高通胀背景下，我国通胀仍保持低位。

报告还表示，钱一经创造就不会减少，由于居民消费还在恢复，目前主要淤积在居民手中。同时，企业和居民资产倾向于收益更稳定的存款也导致经济循环中的“活钱”变少、循环不畅。这也解释了为什么居民和企业微观感受上都缺钱，但金融体系货币总量还在增加的矛盾。

对此专家指出，未来宏观政策的重心要从过去的增加供给更多转向提升消费需求、促进供需平衡，央行能调节好“货币供应总闸门”，但对于存贷款等资金流向，主要取决于不同类借款人的需求，需要财政等政策发挥合力。

业内人士表示，随着直接融资发展，未来M2增速将放缓，但这并不是金融支持力度减弱，反而是融资结构优化、金融质效提升的体现，对实体经济融资需求的满足也是好事。

频繁提及国债收益率 业内预计央行买债后可促进其平稳运行

报告还回应了如何看待长期国债收益率，指出“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动”。

业内人士认为这意在引导长期国债收益率回归合理区间。当前我国国债利率走低主要是受市场供需关系、投资者行为等因素影响。在“资产荒”背景下，长期限债券需求显著上升，短期内供给则相对偏少。但长期看，我国经济向好的基本面没有改变，长期国债收益率将总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

实际上，央行就此近期已频繁释放信号。一季度货币政策委员会例会指出，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。还有市场消息称，央行专门调研农商行参与债市情况，并有意引导政策性银行增加长期债券发行。

从近期收益率走势看，在央行多次针对长期国债收益率进行发声后，市场投资策略也有所调整，投资者更加关注长期债券投资的利率风险，投资行为趋于稳健理性。

业内人士表示，未来债券市场供求有望进一步趋于均衡。近期长期限国债利率回调过程中出现一定反复，这反映出市场供求再平衡是一个动态过程。短期投资行为存在较大风险，特别是未来央行将买卖国债纳入公开市场常规操作工具后，可通过国债买卖调节市场供求，也会促进收益率平稳运行。从近年市场正常运行情况看，2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间。

提及“手工补息”和“资金空转”话题

报告指出，近期人民银行指导利率自律机制发布倡议，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。据了解，手工补息本是银行用于勘误的工具，异化为高息揽储的手段后，被银行用来给大企业客户违规补贴存款利息，大客户存款利率“明降暗升”。

财联社记者注意到，近期“手工补息”和“资金空转”治理已有不少措施。业内专家表示，随着“手工补息”问题逐步规范，银行此前调降存款利率的效果将进一步释放，利差收窄压力也会减轻，有助于提升银行支持实体经济和稳健经营的能力。

专家分析指出，随着资金空转问题缓解，未来货币信贷增速可能会适当放缓，但这是合理的，挤掉“水分”后的信贷数据更能反映出金融对实体经济的支持。

报告指出，随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。

业内专家表示，无论是禁止“手工补息”还是规范企业“低贷高存”空转套利，都是监管部门对当前金融机构和企业经营模式和思维惯性的纠偏。长远来看，还会鼓励金融机构差异化经营、创新金融产品，将金融资源投放到更有活力、增长前景更好的新动能领域，提升金融机构经营能力和服务质效。